作者 | 吴新扬 中信建投期货研究发展部

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本报告完成时间 | 2023年2月25日

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市场分歧与展望

USDA展望论坛：产量收缩不及预期，消费恢复

从对美棉的产量预估来看，因粮棉比以及棉花种植高成本的影响，USDA预计23/24年度全美种植月1090万英亩棉花，较前期NCC预估继续下降。不过因各大主要美国棉花产区土壤水分回升，以及干旱因素降低，USDA将弃种率的预估维持在正常区间，收获面积达到8900万英亩，高于本年度收获面积19.6%，单产预估维持在地区历史均值，按此推测美棉23/24年度产量达到344.44万吨，同比增7.6%。此外，给予对全球经济复苏的信息，USDA对美棉出口展望维持乐观，预计出口约300.84万吨，同比增15%。

尽管全球棉市在23/24年度种植端面临其他作物种植替代的冲击，但基于相较于上一年度更正常的产地天气，在展望论坛中USDA预计美国、巴基斯坦的产量修复将能抵消中国和土耳其的产量下降，全球棉花产量预计将小幅回升。

全球棉花消费预计将反弹4.4%，主因全球棉纺产业链预计将在2023年迎来库存周期的恢复。随着2022年全球棉纺出现异常低迷的开工率后，产业链库存得到有效控制和降低，补库动力和经济恢复将促进棉花消费的提高，但不确定性依然存在于全球通胀背景以及东欧军事冲突。

思考&结论&策略

USDA展望论坛对下一年度的定调稍显遥远，但一定程度上正在给予市场预期。

USDA对全球棉花需求预估上更详细地通过对全球棉纺产业链库存活动的观察进行分析，这是我们过去几年在棉花需求研究上的逻辑，而非简单地借助权威机构对全球经济增速的判断下结论。笔者看来这样的结论具有一定说服力，未来逐渐反馈的预期差不会太大。

高企的粮棉比使得全球种植面积收缩已经成为确定性的预判，不过USDA实际并未给出较为明显的减产预估，一定程度上来自其对新年度种植天气的信心。这一部分可能出现较大的预期差，3-5月北半球种植季后，市场对产量端的分歧将集中在种植天气因素上。

新疆棉呈现供应宽松、消费复苏乏力的事实，但目前的期现结构适合贸易商接货，且纺织行业库存结构偏健康，适当下跌刺激拿货意愿，且在今年商品市场情绪偏乐观的情形下， 投机势力的做多力量偏强。若宏观、疫情没有利空出现，短期下跌空间有限，价格在中短期内处于震荡区间徘徊。

偏弱的现实背景下，郑棉只能凭借更超预期的国内消费去突破前高。而多头的期待可能落脚在下一年度的供需上，全球棉农种植收益下降、种植面积收缩、产量下降是一条较为确定的行情发展线路。

策略：区间波动对待，逢高沽空近月05合约，逢低布局01合约多单。

02

相关数据

棉纺产业回顾：本周棉花现货价格冲高回落，现货交投淡于上周，不过整体成交依旧尚可，目前现货市场交投情况较为分化，个别大型棉商出货相对较好，主要为大型纺企采购，较多棉商棉企出货极其冷清，其余纺企观望心态强，点价挂单多在CF05合约14000以下。纯棉纱市场整体交投气氛无明显变化，仍较一般。常规纯棉纱仍是成交相对较好的品种，而高支纱以及高档品种由于外单的匮乏成交清淡，内销市场整体好于外销市场。随着旺季的逐步临近，市场对于后市信心逐步下滑，后续订单尚未看到有明显增加的迹象。坯布市场交投气氛较上周有所改善，局部地区市场较为繁忙。织厂普遍反映外销订单难有改善。内销订单尚可持续，织厂多反应生产至月底，4月新订单尚未有头绪，报价平稳。库存方面，织厂目前处于去库存周期，库存量下降速度较前期有所加快，目前织厂库存量为28天。

作者姓名：吴新扬

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